来源：金十
高盛集团全球金属交易主管安东尼·金（Anthony Kim）认为，黄金自2月以来的相对疲软并不意味着本轮牛市已经结束。
在高盛旗下播客《The Markets》中，安东尼被问及1月底创下的每盎司5589.38美元历史高点是否可能就是本轮周期顶部。他的回答是：“从我们的角度看，这不是牛市的终结，这是一次延长的暂停。”
安东尼认为，这次调整之所以持续七个多月，主要受到两个因素共同影响。
第一个因素是沃什获提名并最终确认出任新任美联储主席。安东尼表示，市场正在试图理解沃什的“反应函数”和政策倾向，尤其是在特朗普政府背景下，以及围绕特朗普对美联储政策看法的大量媒体报道。
第二个因素来自伊朗冲突。安东尼指出，全球能源市场受到扰动后，过去通常会将部分储备资金循环配置到贵金属市场的资金流也受到了影响。
“那些历史上会将部分储备循环到贵金属市场的资金流，无疑受到了干扰，”安东尼说，“我们观察到我们的客户群体中大量头寸出现了显著减少。”
不过，央行购金仍然是没有消失的资金流。
安东尼说：“唯一仍然存在的资金流……是央行的积累。”他认为，目前只是一次暂停，最终黄金牛市仍将恢复，并在未来创出新的高点。
安东尼同时谈到了高收益率对黄金的影响。他指出，法币相对于黄金持续贬值已经是一个延续数年的趋势，如果财政可持续性成为投资者配置黄金的真正驱动因素，那么长期债券收益率上升未必会继续压制黄金。
他说：“如果财政可持续性成为人们是否配置黄金的真正驱动因素——而财政可持续性不仅是西方国家的担忧，日本也同样如此——那么你可能会开始看到相关性有所瓦解。换句话说，由于对财政状况的担忧导致长期债券收益率走高，反而可能促使资金配置到黄金中。”
安东尼补充称，局部来看，利率与黄金的相关性仍将存在，但黄金的长期走势正在受到重新审视。
美国政府近期的政策变化也成为这一逻辑的重要组成部分。
安东尼表示，从货币市场干预，尤其是美元兑日元，到美国财政部回购大量长期美债、试图改变收益率市场动态，“每当出现官方政策干预时，人们往往会买入黄金”。
尽管正值夏季、7月美联储会议结束后，且杰克逊霍尔会议已经落幕，高盛的客户依然十分活跃。安东尼表示，许多客户正在研究如何构建凸性交易策略，并随着数据不断公布调整持仓。
“挑战始终不仅在于反应函数本身，还在于数据本身。”他说。
9月CPI将成为关键观察点
安东尼特别关注8月CPI数据，因为这是美联储9月利率决议之前最后一项有意义的通胀指标。
“我真正好奇的是，有很多不同的变量在起作用，”他说，“市场对数据本身的反应函数是什么？换句话说，市场是否会试图预测美联储肯定会在9月加息，从而使收益率曲线趋平？你是否会真的看到市场对美联储反应函数的不确定性？”
他认为，市场如何解读这组数据，将帮助投资者判断金价下一步的方向。
安东尼明确表示：“我们仍然看涨黄金。”
他同时指出，杰克逊霍尔会议之后，市场需要等待更多数据出炉，并等待美联储采取行动。在价格方面，他认为4000美元是一个值得关注的位置。
“就我们喜欢的价位而言，4000美元是一个相当坚实的底部。我们在该价位看到主权买家，也看到机构投资者的支撑。”
安东尼进一步建议，如果从现在到美联储会议期间，金价在数据驱动的波动中接近4000美元，“你应该在那里逐步建立多头仓位”。
9月2日，高盛研究部也给出了更高的中期目标。分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）和丹·斯特鲁伊文（Daan Struyven）预计，在央行持续推动外汇储备多元化的强劲需求带动下，金价将在2026年底升至每盎司4900美元。
两位分析师同时提醒，投资者利用黄金衍生品进行对冲的需求不断增加，可能令金价波动进一步放大。
“尽管黄金相关衍生品的日益增多使用可能加剧金价波动，但预计黄金在2026年下半年将继续扩大近期的涨幅，”两人在报告中写道。
高盛研究部认为，央行持续购金以及市场对2026年美国加息预期下降，将继续为黄金提供支撑。央行需求被该机构视为推动黄金上涨的关键结构性因素。
分析师预计，美联储相关的利空因素还会进一步减弱，因为高盛经济学家判断，通胀趋势下降将使美联储今年维持利率不变。
高盛同时认为，仍有一些中期因素可能推动金价超过2026年4900美元的预测。
分析师指出，黄金在私人投资组合中的占比依然较低，而近期地缘政治发展，包括伊朗问题及更广泛的紧张局势，可能推动央行之外的私人投资者增加多元化配置，其中也包括因对西方财政可持续性的看法减弱而增加黄金配置。
黄金期权可能放大涨跌
黄金衍生品市场正在出现另一项变化：看涨期权的需求不断增加。
托马斯和斯特鲁伊文解释称，投资者利用这些期权对冲投资组合，以应对政府政策发生大规模变化的风险，但这种交易结构也可能进一步放大黄金的双向波动。
高盛研究部指出，当金价上涨并接近部分看涨期权的关键行权价时，卖出这些期权的交易商可能被迫买入黄金，对冲自身的空头敞口，从而进一步推动涨势。
反过来，如果金价下跌，交易商可能通过卖出此前持有的黄金来反向平仓这些对冲头寸，进而推动价格进一步走低。
因此，高盛研究部的2026年4900美元金价预测并未纳入黄金衍生品对冲需求旺盛这一因素。
这意味着，一方面，衍生品需求为金价突破该目标增加了上行风险；另一方面，也意味着黄金在上涨过程中可能出现“更大的双向波动性”。
