文章来源：汇通财经
盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）在贵金属分析报告中指出，国际金价跌破4230美元关键支撑位，叠加美债收益率飙升、美元走强，市场再度开启抛售行情，当前黄金ETF资金流入，成为支撑金价唯一的核心对冲力量。在高实际利率持续压制之下，黄金的抗跌能力正在迎来一轮极为严苛的检验，市场也出现一组充满矛盾的信号：长期债务风险利好黄金避险属性，但短期流动性危机反而会引发黄金抛售。
多重利空共振，金价跌破关键支撑
奥勒·汉森表示，黄金本周初的价格走势说明，在债券收益率持续走高的环境中，黄金维持投资买盘的能力正在经受越来越严峻的考验。他写道，金价走弱是多重因素共同作用的结果，美债收益率上行、美元走强，叠加支撑位破位之后触发的技术面抛压，亚洲大国投资者在黄金周假期前的获利了结行为，进一步放大了下跌幅度。利率带来的压制已经难以忽视，美国10年期实际收益率攀升至18年新高，接近2.85%，短期利率市场甚至定价，到明年4月美联储还会再进行三次25个基点的加息操作。
汉森提到，从历史规律来看，持有黄金这类无息资产的机会成本快速抬升，通常会形成强大利空。黄金本身不产生利息，当债券实际收益走高，资金会倾向从黄金转向债券，这是传统框架下压制金价的核心逻辑。但当下盘面出现明显背离现象，即便实际收益率持续上行，黄金ETF持仓依旧保持回升态势，这也是当前市场最值得关注的现象。核心疑问集中在这股买盘能否延续，市场需要持续跟踪ETF资金流向，这部分资金对利率波动敏感度偏低，更多是出于对长期高借贷成本带来金融风险的担忧而配置黄金。
高收益率催生双重效应，长短逻辑相互冲突
他分析，高收益率会通过传统估值渠道打压金价，但与此同时，高利率会加重政府财政压力与债务付息成本，推升主权债务风险，反而增强黄金作为风险对冲工具的长期配置价值。不过资金周转压力，在短期层面会转变为利空因素。随着利率抬升，企业再融资风险上升，美国企业信用市场里资质偏弱的主体已经显现压力，CCC级企业债利差大幅走阔，它与B级债券之间的利差，已经触及过去重大经济放缓时期才会出现的水平。
从整体市场来看，美国高收益企业债相对美债的利差在上周五再度扩大12个基点，达到294个基点，创下4月以来最高水平。信用市场风险上行，埋下流动性收紧隐患。汉森警示，如果这类压力继续加剧，投资者为了满足追加保证金以及其他流动性需求，会抛售手中流动性最好的资产换取现金。黄金市场深度充足、流动性好，在这类场景下极易被选择变现。
这就形成了黄金市场独特的短期悖论：高收益率带来的财政与金融压力，从长期维度提升黄金的配置价值；但一旦爆发剧烈的流动性紧缺，市场会率先卖出黄金，直接压低金价。
结语
综合来看，美国实际收益率大幅上行叠加技术面破位，意味着黄金的抗跌韧性正在经历迄今为止最艰难的考验。ETF资金流入是目前仅有的多头屏障，但这股买盘能否抵御利率与美元的双重冲击，仍是未知数。黄金市场当前多空逻辑交织，长期的主权债务风险利多黄金，短期流动性危机却可能带来抛售压力。
后续美债实际收益率、美元指数以及信用债利差的变化，将持续主导金价的波动，ETF资金的持续与否，是判断金价能否守住支撑的关键观察指标。
现货黄金日线图 来源：易汇通北京时间9月30日12：07 现货黄金报 4174.01 美元/盎司
