尽管9月金价回调
以美元计价的伦敦午盘金价
和以人民币计价的上海午盘基准金价
三季度仍实现上涨
年初至9月跌幅得以收窄
10月初金价企稳
9月，中国市场黄金ETF稳健流入为三季度画上圆满句号
推动资产管理总规模及总持仓均增长
10月初，投资者继续增持黄金ETF
9月黄金期货市场活跃度有所下降
但三季度整体交易仍较为活跃
受季节性因素提振
9月上海黄金交易所黄金出库量获得支撑
但疲弱的金饰需求
拖累了三季度整体表现
9月，中国人民银行增持黄金23吨
创下自2023年10月以来最大单月购金规模
推动三季度购金总量达到63吨
9月金价回落，三季度涨幅收窄
9月
金价回调
以美元计价的伦敦午盘金价
以人民币计价的上海午盘基准金价
分别下跌8.5%和5.5%
我们的短期金价表现归因模型（GRAM）显示两大因素对金价构成压力：
在美联储收紧货币政策的背景下，美国国债收益率大幅攀升
美元走强（随着美元升值，以美元计价的国际金价通常弱于以其他货币计价的金价）
三季度
以人民币计价的金价上涨3%
使年初至今的跌幅收窄至7%
美伊冲突加剧令投资者对通胀的担忧持续高企
并推升市场对美联储进一步加息的预期
在以下多重因素相互抵消的情况下，金价三季度仍小幅收涨：
美联储已于9月加息25个基点1
美国经济增长表现出超预期的韧性，推动短期美债收益率大幅攀升
长期美债收益率也因财政担忧推升期限溢价而走高
进入四季度后，10月初金价趋于稳定
以人民币计价的国内金价在900元/克附近徘徊
国际金价则维持在4,100美元/盎司上方2
影响短期金价走势的关键因素：
地缘政治紧张局势及其对能源价格的影响
投资者对通胀和美联储未来利率路径的预期
9月金价回落，三季度涨幅收窄
美元及人民币金价月度和季度回报率3
中国市场黄金ETF持续流入
9月
中国市场黄金ETF连续第三个月实现增长，9月流入资金110亿元人民币（约合16亿美元）
然而，当月金价下跌
抵消了资金流入带来的增长
中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）仍下降2%至
2,760亿元人民币（约合410亿美元）
总持仓增加11吨至
304吨
创月末历史新高
三季度
中国市场黄金ETF流入资金
270亿元人民币（约合39亿美元）
推动季度内资产管理总规模（AUM）增长13%，总持仓增加
27吨
主要影响因素：
国内股市大幅下跌，促使投资者进一步寻求投资组合多元化配置，带动黄金ETF需求增长
中国国债收益率持续下行，降低了持有黄金的机会成本，也为需求提供了支撑
中国人民银行持续宣布增持黄金，进一步提振了投资者对黄金ETF的兴趣
值得注意的是：
三季度的资金强劲流入抵消了二季度的流出，使中国市场黄金ETF全年资金净流入规模有望创下历史纪录
10月初，国内股市持续疲弱
投资者继续通过增持黄金ETF实现投资组合多元化配置，相关需求得以延续4
中国市场黄金ETF资金流入有望创下年度纪录
中国市场黄金ETF月度累计资金流5
9月黄金期货交易活跃度小幅回落
9月
上海期货交易所黄金期货日均交易量
环比下降9%至
360吨
可得数据显示，前20大黄金期货参与者的净多持仓量较8月底减少5吨至
149吨
随着当月金价及波动率双双回落
交易量和净多持仓量的下降
反映出市场情绪有所降温
三季度
尽管9月有所回落
三季度黄金期货净多持仓量仍大幅增长59%
交易量季内上升18%
二季度之后金价表现改善
尤其是8月的强劲反弹
是推动上述变化的重要因素
尽管9月有所回落
黄金期货净多持仓量和交易量仍处高位
上海期货交易所前20大黄金期货参与者的净多持仓量及日均交易量6
上游实物黄金需求季节性回升
9月
银行、金饰商及其他市场参与者
从上海黄金交易所提取黄金
92吨
环比增长48%
需求阶段性回升原因：
10月初国庆假期前的季节性补货会提振金饰行业需求，因为国庆假期往往标志着四季度金饰销售旺季的开启
金价回调也为需求提供了支撑，坊间证据显示，金条与金币销售同样有所改善，许多投资者将较低金价视为更好的入场时机
国内股市大幅下跌，提振投资者的避险需求
国债收益率继续下滑，降低投资者持有黄金的机会成本
中国人民银行持续宣布增持黄金，也进一步鼓励了民间黄金投资
不过，尽管需求阶段性回升
但由于金饰消费明显弱于往年
9月上海黄金交易所黄金出库量
仍低于往年水平，同比下降22%
9月上游实物黄金需求环比季节性回升
但同比仍显疲弱
上海黄金交易所月度黄金出库量及十年月度均值7
三季度
中国上游实物黄金需求总量同比下降21%至
234吨
较418吨的十年均值低44%
金饰消费持续低迷是主要拖累因素
中国人民银行加大购金力度
9月
中国人民银行宣布增持黄金23吨
创下自2023年10月以来最大单月购金规模
本次增持后
截至9月底的中国官方黄金储备
达到2,410吨
占外汇储备总额的8.5%
由于外汇资产回落8当月官方储备资产总额下降2%至
3.8万亿美元
三季度
三季度中国人民银行购金总量达63吨
为2023年第三季度以来最高季度水平
今年以来
中国人民银行累计增持黄金103吨
是全球购金最活跃的央行之一
尽管金价下跌
中国人民银行仍保持强劲购金势头
中国人民银行公布购金规模及金价9
9月底的中秋节长周末及10月初的七天国庆假期，通常有助于提振黄金销售
节前金价回调吸引投资者逢低买入
带动金饰、金条和金币需求明显改善10
展望未来，当前宏观环境或将继续为金条金币投资提供支撑
与此同时，四季度传统销售旺季有望季节性提振金饰消费
但金价维持相对高位
可能继续压制以吨位计的需求
[1] 详见：美联储会议日程及信息
[2] 基于截至10月12日的上海午盘基准金价（人民币）和LBMA午盘金价（美元）。
[3] 截至2026年9月30日。基于以美元计价的伦敦午盘金价（LBMA）和以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）。来源：上海黄金交易所，ICE基准管理机构，世界黄金协会
[4] 基于截至10月12日的中国市场黄金ETF表现。
[5] 截至2026年9月30日。来源：相关公司公告，世界黄金协会
[6] 截至2026年9月30日。来源：上海期货交易所，世界黄金协会
[7] 截至2026年9月30日。十年均值基于2016年至2025年数据。来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
[8] 详见：国家外汇管理局《官方储备资产（2026年）- 外汇储备》
[9] 截至2026年9月30日。来源：国家外汇管理局，世界黄金协会
[10] 2026年中秋节假期：9月25日至27日；2026年国庆节假期：10月1日至7日。
